中信证券致信版文章列表:

• 1、上市公司出手逾16亿买私募，百亿私募并非唯一选择，战绩如何？
• 2、上市公司年报密集披露 证券私募重仓股浮出水面
• 3、重磅！邓晓峰、裘国根、冯柳、庄涛、吴星……私募大佬首批持仓来了
• 4、美股一夜狂欢！道指涨超800点，中概股也嗨了，发生了什么？
• 5、僵尸国企成信用债违约主角，市场风险可控需警惕无序违约

上市公司出手逾16亿买私募，百亿私募并非唯一选择，战绩如何？

临近年底，上市公司并未停止理财的步伐。截至12月15日，本月以来已有166家上市公司披露其购买理财的进度，合计购买326个理财产品，认购金额为246.14亿元。

上市公司理财投向主要以存款产品、信托、证券公司理财、银行理财等产品为主，不过近年来私募产品也是受到上市公司的青睐。私募排排网不完全统计数据显示，2022年已有12家上市公司出手购买私募产品，累计出资金额为16.07亿元，其中最为“阔绰”的当属二三四五，认购私募产品5.12亿元，在上市公司中排名第一。

山楂树私募基金则是最受上市公司“欢迎”的私募，年内获上市公司3.5亿元大手笔认购，排名第二的新晋百亿私募一村投资，旗下产品获上市公司2.8亿元认购，另有源晖投资也获2亿元认购。

虽然百亿私募在行业声名显赫，但是上市公司购买私募产品并非“以大为美”，反而更青睐中型规模私募，规模20亿~50亿获上市认购金额为8.3亿元，占比达到51.65%，百亿私募的被认购金额为4.7亿元，占比仅为29.25%。

上市公司买理财降温，但存款产品金额暴涨

受行情影响，加之出于投资的审慎考虑，上市公司在2022年也相应降低了理财预算。金融终端数据显示，2022年以来上市公司认购理财金额为10343.04亿元，相较2021年的13714.14亿元同比降低24.58%，参与理财的上市公司数量也从2021年的1314家降至1078年，同比下滑17.96%。

从各类型理财产品的金额同比增减情况来看，基金专户下降最为剧烈，降幅高达83.25%，此外逆回购的金额也是同比下降71.31%。出于避险的需求，收益确定性更高与波动几乎为零的存款产品则成为上市公司理财的“香饽饽”，上市公司认购的存款产品金额同比增长53.54%。

在上市公司中，最热衷于理财的当属江苏国泰，2022年投入的理财产品金额超260亿元，且均为结构性存款。此外，宁德时代也以230亿的理财投入居于第二，购买的理财产品均为大额存单。

虽然上市公司的理财更加追求收益的确定性，但是近年来也有不少上市公司开始聚焦私募产品，除了参与股权私募的项目，上市公司认购证券私募产品也逐渐成为主流。注：文中所述私募产品均为证券私募管理人发行的私募基金。

上市公司2022年认购私募产品超16亿元，二三四五最“阔绰”

私募排排网不完全统计数据显示，2022年已有12家上市公司出手购买私募产品，累计出资金额为16.07亿元。

2022年参与认购私募基金的上市公司分别是二三四五、永吉股份、鲁泰A、元利科技、金证股份、伟隆股份、辰欣药业、吉华集团、地素时尚、锦鸡股份、天宸股份、恒生电子。

其中，二三四五出手最为“阔绰”，不仅认购了百亿私募一村投资、迎水投资、合晟资产旗下产品，也购买了中小私募宣夜投资、岩恒投量化CAT与主观多头产品，合计出资达5.15亿元。

上市公司锦鸡股份则认购了今年十分火热的雪球结构产品，选择的是百亿私募阿巴马资产旗下的“阿巴马中证1000星云一期私募证券投资基金”。在12月9日发布的关于使用闲置自有资金进行现金管理进展的公告中，锦鸡股份披露了进行现金管理购买产品的情况，来自阿巴马资产的“阿巴马中证1000星云一期”赫然在列。

公告详细资料显示，“阿巴马中证1000星云一期”的产品类型为商品及金融衍生品类，认购金额为1000万元，锁定期为三个月，同时披露了该产品敲入且未敲出=挂钩指数涨跌幅收益率；敲出=15.6%；未敲入未敲出=8.0%，业内=人士指出该产品为红利型雪球。

私募排排网数据显示，阿巴马资产成立于2014年2月，目前规模为100亿以上，仅2022年就成立了208只新基金。在阿巴马资产的公司介绍资料上，就包括“依托强大的券商、银行、信托及同业资源，为上市公司及其股东提供创新型资产管理方案。”

与多数机构看重私募历史业绩、并选择拥有3-5年以上业绩的私募不同，恒生电子选择了认购新私募机构的产品。

在11月10日，恒生电子公告，旗下控股子公司上海金纳信息科技有限公司认购1000万元的“交叉智能金纳一号FOF”，基金管理人为交叉智能（北京）私募基金。私募排排网统计数据显示，交叉智能（北京）私募基金是一家成立于2021年7月，今年7月份方在基金业协会完成备案登记的新私募，公司目前管理规模不足5亿元，包括“交叉智能金纳一号FOF”在内仅备案了3只私募基金。

19家私募获上市公司买入，7家百亿私募入围

虽然百亿私募在行业名声显赫，但是上市公司购买私募产品并不以大为美，反而更青睐中型规模私募。规模在20亿~50亿私募获上市认购金额为8.3亿元，占比达到51.65%，百亿私募的被认购金额为4.7亿元，占比仅为29.25%。

来自百亿私募的"一村启明星30号"、"迎水月异7号"、"合晟同晖1号"、"一村若华20号"、"一村基石20号"、"千象成长38号"、"思勰金泽J4号"、"中信资本致信尊享1号"、"阿巴马中证1000星云一期"9只私募基金在2022年获得上市公司买入，策略包括量化CTA、量化多头、主观多头、债券。

虽然规模不足5亿元，但是世纪盈盛投资、诚正私募基金、岩恒投资、交叉智能（北京）私募基金旗下也均有产品获得上市公司的认购，金额分别为1亿、2000万、1200万、1000万。

金证股份认购了世纪盈盛投资1亿元的“世纪弘金2号”，由于世纪盈盛投资目前规模尚不足5亿元，这也意味着上市公司的该笔买入金额占公司总规模占比超过20%。公告数据显示，“世纪弘金2号”投资固定收益产品，以可转债、可交债为主。

上市公司购买私募收益如何？华茂股份5月份披露的公告显示，公司在2021年3月12日认购1.9亿元“明世伙伴胜杯 11号3期”，赎回金额为***万元，根据此前公告披露的此次认购私募的产品费用为管理费0.1%、托管费0.025%、基金服务费，基金份额登记、基金估值核算等服务费用，年费率为0.025%。基金管理人不提取业绩报酬。华茂股份认购明世伙伴该私募基金的累计收益约***左右。

也有上市公司购买私募“踩雷”。文峰股份在2021年10月出资2亿元认购了***资产的“***行业优选1号”，由于持仓债券出现信用风险，该笔基金投资对上市公司2022年上半年度净利润影响约为***万元。

文峰股份也是就此做出风险提示，表示目前该基金尚未赎回，基金主要持仓债券的发行人及其子公司已经出现较大规模的债务违约，对“*****私募证券投资基金”持有的债券，不论是已违约债券、展期债券还是正常存续债券，都可能面临较大的兑付风险，投资资金存在不能如期足额收回的风险，可能会影响公司当期及后期利润。

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上市公司年报密集披露 证券私募重仓股浮出水面

来源:经济参考报

随着上市公司2021年年报的密集披露，证券私募产品的重仓持股情况逐步浮出水面。Wind数据显示，截至4月6日记者发稿，阳光私募机构共现身227家上市公司的前十大流通股名单中，合计持股数为47.97亿股，持股市值达到888.87亿元。从行业来看，食品饮料、有色金属和电子行业持股市值居前。

个股方面，据Wind统计，截至4月6日，阳光私募所持有市值居前的个股分别为贵州茅台、紫金矿业和中国铁物，其中贵州茅台以231.57亿元的持股市值居于榜首，而中国铁物为四季度新进的一只个股，芜湖长茂投资中心对其进行了重点加仓。就持股数量而言，中国铁物、紫金矿业和梅花生物位列各阳光私募持仓前列，持股数量均在1亿股以上。

作为国内千亿级的私募，高毅资产、景林资产、淡水泉等私募机构的最新投资动向受到市场的广泛关注。其中，高毅资产旗下知名基金经理冯柳管理的高毅邻山1号远望基金在2021年年末时重仓持有包括8只个股，同仁堂、海信家电、华润三九持股数量居前，分别为6500万股、6500万股和4200万股，另外，康缘药业、睿创微纳持仓也超过2000万股。

高毅旗下另一位知名基金经理邓晓峰管理的产品重仓股主要有紫金矿业、中航电测、旭升股份等。年报数据显示，紫金矿业前十大流通股东中，邓晓峰管理的高毅晓峰2号致信基金、高毅-晓峰1号睿远证券投资基金、高毅晓峰鸿远集合资金信托计划位列其中，分别持有紫金矿业4.83亿股、1.68亿股、2.9亿股，相比去年三季度末继续增持。此外，高毅晓峰2号致信基金分别持有中航电测、旭升股份722万股、590万股。而高毅晓峰鸿远集合资金信托计划则在去年四季度增持东方财富235.26万股，最新持股数量达5137.12万股。

截至目前披露情况来看，景林资产旗下产品景林全球基金重点持有2只个股，分别为招商积余和涪陵榨菜，且均为四季度新进，其中新进持有涪陵榨菜688.13万股，新进持有招商积余1016.76万股。

淡水泉旗下产品也现身于多只上市公司个股前十大流通股东名单中。其中，淡水泉全球成长1期持有深南电路155.63万股；淡水泉精选一期分别持有北大荒、濮阳惠成946.77万股、270.04万股；淡水泉精选3期持有北大荒629.34万股。

值得注意的是，业内人士对于后市态度较为乐观。3月23日，景林资产总经理高云程称，今年一季度可能是企业基本面、估值和市场流动性最艰难的时刻，不过随着3月以来市场的持续调整，市场估值底部大概率已经出现，后续企业业绩的底部也会随之而来，站在当下往前看，重仓买入并长期持有核心竞争力不断增强的公司的时机已经到来。中信证券则预计，投资者的仓位调整充分，二三季度的中期修复行情正待开启。据私募排排网测算，3月底23.42%的百亿私募仓位介于5至8成之间，另有13.64%的百亿私募仓位低于5成，3月以来百亿私募仓位较月初下降了1.51%，市场上相对有择时空间的资金此前已经大幅度降仓，配置型外资这一轮流出也已经接近历史极限，接近2020年3月的情况。

重磅！邓晓峰、裘国根、冯柳、庄涛、吴星……私募大佬首批持仓来了

近期上市公司2020年年报正在火热披露中，高毅资产、重阳投资、盘京投资、凯丰资产、磐沣投资等百亿私募的持仓也浮出水面。

去年四季度，高毅首席投资官邓晓峰大幅加仓中航重机，减持宏发股份；高毅董事总经理冯柳、重阳投资掌门人裘国根则坚定持有上海家化；盘京投资买进淳中科技，磐沣投资减持汤臣倍健。

邓晓峰加仓中航重机

减持宏发股份

年报显示，高毅资产首席投资官邓晓峰管理的高毅晓峰2号致信基金，在2020年四季度末大幅加仓了中航重机，增持141.28万股，最新持股数量为1064.65万股，占流通A股的1.24％，期末持股市值达2.66亿元，位列第十大流通股东。

基金君发现，邓晓峰旗下基金是在2020年三季度首次进入中航重机前十大流通股东之列，该股在去年四季度涨幅高达79％左右，邓晓峰在这个过程中继续加仓，可见他看好。但中航重机在今年年初的这波调整中，跌幅也比较大。

中航重机3月11日晚间披露的年报显示，公司2020年实现营业收入66.98亿元，同比增长11.92％；归属上市公司股东的净利润3.44亿元，同比增长24.91％；基本每股收益0.37元。公司拟每10股派发现金红利0.495元（含税）。

中航重机被誉为“中国航空工业第一股”，是中国军用航空航发锻件龙头，产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号。

中信证券认为，中航重机将在2021年迎来发展拐点：1、基本面拐点，预计公司将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容；2、盈利能力拐点，公司近几年正逐步剥离低效资产，剥离力源金河，聚焦航空主业提升效能后，预计其盈利能力将自今年出现明显拐点；3、管理能力拐点，公司2020年推行股权激励，有利于提高员工积极性，加速业绩释放。“1月15日公司发布定增预案，我们认为此次定增完成后将有利于公司产能建设，优化产品结构，还有助于增强核心竞争力，提升盈利能力。”

同时，邓晓峰对利安隆持股未变，年报显示，高毅晓峰2号致信基金在2020年四季度末持有利安隆323.05万股，占流通股比例1.77％，期末持股市值为1.27亿元，位列第十大流通股东。

邓晓峰旗下的基金是在2020年三季度新进利安隆的，该股去年四季度也涨了23.25％，年初利安隆股价震荡比较厉害。

利安隆是是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商、国家级高新技术企业，主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案复配产品U-pack。

2020年年报显示，利安隆实现营业收入24.83亿元，同比增长25.5％；归属于上市公司股东的净利润2.93亿元，同比增长11.7％；基本每股收益1.43元，拟每10股派发现金红利2.15元（含税）。

但是，邓晓峰对“心水股”宏发股份却大幅减持了。年报显示，高毅晓峰2号致信基金去年四季度减持宏发股份323.12万股，目前持股数量为855.01万股，占流通股的1.15％，期末持股市值为4.64亿元，位列第八大流通股东。同时，中信信托锐进43期高毅晓峰投资集合资金信托计划则彻底退出了宏发股份前十大流通股东之列。

基金君发现，邓晓峰是在2018年一季度首次出现在宏发股份的前十大流通股东名单里，此后虽然有增仓和减仓的动作，但是一直坚定持有该股，显示出“长情”。当然宏发股份这三年来表现也很突出，从底部一路涨至阶段高点66.30元，相信在这个过程中邓晓峰也是赚得盆满钵满，但年初该股跌幅也不小。

宏发股份是中国继电器行业的龙头企业，产品涵盖继电器、低压电器、高低压成套设备、电容器、精密零件及自动化设备等多个类别，广泛应用于工业、能源、交通、信息、生活电器、医疗、国防等领域。

前不久披露的2020年年报显示，宏发股份2020年实现营业收入78.19亿元，同比增长10.42％；净利润8.32亿元，同比增长18.19％。基本每股收益1.12元。公司拟每10股派发现金红利3.4元（含税）。

两家百亿私募坚定持有上海家化

较早披露2020年报的上海家化，被两家百亿私募重仓持有，包括高毅资产和重阳投资。

年报显示，高毅资产董事总经理冯柳管理的高毅邻山1号远望基金，去年四季度末对上海家化持股不变，持股数量为2380万股，占流通股的3.55％，期末持股市值达8.27亿元，位列第二大流通股东。冯柳是在2020年二季度买进上海家化的，三季度继续增持。

私募大佬裘国根执掌的重阳投资，多年来对上海家化一直十分钟情。年报显示，重阳战略聚智基金、重阳战略同智基金两只产品，去年四季度末分别持有上海家化1897.12万股、1060.01万股，合计期末持股市值高达10.27亿元。

作为化妆品、个人护理、家居护理用品的龙头公司，上海家化2020年营业收入70.32亿元，同比下降7.43％；归母净利润4.30亿元，同比下降22.78％；实现扣非净利润3.96亿元，同比增长4.3％。

从股价表现来看，上海家化近一年波动较大，去年四季度跌了7.88％，今年年初也是大涨后又暴跌。

盘京投资买进淳中科技

磐沣投资减持汤臣倍健

盘京投资、凯丰投资、磐沣投资等几家百亿私募的持仓也率先曝光，我们一起来看看。

年报显示，庄涛执掌的盘京投资，旗下盘京天道7期私募证券投资基金去年四季度新进淳中科技，持有79.56万股，占流通股的0.90％，期末持股市值为0.26亿元，位列第十大流通股东。

淳中科技是专业视音频显控产品及解决方案的供应商，年报显示，淳中科技2020年实现营业收入4.83亿元，同比增长29.99％；归属于上市公司股东的净利润1.28亿元，同比增长12.32％；基本每股收益0.96元；拟每10股转增4股并派发现金股利4元（含税）。

吴星执掌的凯丰投资，旗下凯丰星睿股票策略1号证券投资私募基金则出现在金雷股份的前十大股东名单，到2020年末持有189.57万股，占总股本的0.72％，期末持股市值为0.63亿元。基金君发现凯丰投资持有的是限售流通股，因为其在去年参与了金雷股份的定增，锁定期为6个月。

北京的百亿私募磐沣投资，旗下磐沣价值私募证券投资基金在去年四季度减持了汤臣倍健501.50万股，期末持有1293.37万股，占流通股的1.45％，期末持股市值达到3.12亿元。

汤臣倍健是保健食品行业龙头，其2020年年报显示，公司实现营业收入60.95亿元，同比增长15.83％；实现归母净利润15.24亿元，同比增长528.29％。业绩增长主要由公司“科学营养”战略、研发实力、核心市场策略驱动。

本文源自中国基金报

美股一夜狂欢！道指涨超800点，中概股也嗨了，发生了什么？

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 帅可聪 陈锋 北京报道

北京时间10月5日凌晨，美股周二大幅收高，道指涨逾800点，纳指、标普500指数均涨超3%。随着美联储激进加息预期降温，投资者情绪有所改善，美股市场迎来阶段性反弹。

推特股价单日暴涨逾22%，成为市场一大焦点。特斯拉公司首席执行官埃隆·马斯克致信推特，提议按原计划的54.2美元/股继续收购推特，消息称交易协议有望于本周五达成。

中概股亦强劲上扬，纳斯达克中国金龙指数收盘涨逾5%，创一个多月来最佳表现。阿里巴巴、网易股价涨逾4%，京东股价涨逾5%，蔚来股价涨逾8%。

10月5日早间，财经评论员郭施亮向《华夏时报》记者表示，美联储加息预期降温，加上美元指数大跌，引发美股大幅反弹。但市场对全球经济衰退的担忧依然存在，短期反弹后，后市仍需要看未来通胀率表现以及美联储加息去向。

道指两日涨逾1500点

截至周二收盘，道指涨825.43点或2.8%，报30316.32点；纳指涨3.34%，报11176.41点；标普500指数涨3.06%，报3790.93点。

其中，道指创下5月4日以来最大单日涨幅，纳指为7月27日以来最大单日涨幅，标普500指数则追平了今年6月24日创下的2020年5月以来最大涨幅。

这是美股连续第二个交易日大幅上涨，道指周一上涨逾700点，两日累计涨超1500点。随着美国国债收益率从逾10年高位回落，美股四季度开局表现强劲，市场情绪有所改善。周二，10年期美债收益率降至3.6%附近，大幅低于上周一度超过4%的水平。

一些分析人士认为，由于美股市场情绪在9月末跌至冰点，因此在熊市中迎来阶段性反弹，市场能否反转依然取决于美联储货币政策转向。美联储今年来五次加息，最近三次均加息75个基点，如今已将联邦基金利率目标区间抬升到3%至3.25%之间，这对美股市场流动性造成巨大影响。

在美联储激进加息之下，美股今年来遭受巨大挫折。通联数据显示，尽管已连续大幅反弹，但截至10月4日收盘，道指年内仍累计跌逾16%，标普500指数累计跌逾20%，纳指更是累计跌逾28%。

萨摩耶云科技集团首席经济学家郑磊日前接受《华夏时报》记者采访时表示，加息会导致股票等风险资产对大额投资者的吸引力下降，资金逐步流出，进行大类资产重新配置。美联储是在以经济衰退的方式拯救通胀。

中信证券首席经济学家诸建芳近日公开撰文表示，当前或存在三个使美联储本轮货币政策可能转向的因素。首先，从政治层面讲，今年美国中期选举结束或是观察美联储是否出现政策变化的重要时点。其次，从就业层面讲，失业率上行突破4.5%或是美联储停止加息的可能因素之一。最后，从通胀层面讲，CPI环比增速连续下行或是美联储停止加息的另一可能因素。

马斯克收购推特案反转

在周二的交易中，美股大型科技股普遍上涨，苹果公司股价涨2.56%，微软股价涨3.38%，谷歌股价涨3%，亚马逊股价涨4.5%，Meta股价涨1.2%，特斯拉股价涨2.9%。

得益于特斯拉公司首席执行官埃隆·马斯克确认将推进收购，推特股价周二暴涨成为市场一大焦点。截至收盘，推特股价涨22.24%，报52美元/股，创2021年11月以来收盘新高，最新市值约398亿美元。

当地时间10月4日，有媒体援引知情者消息称，马斯克致信推特，提议以他此前提出的每股54.2美元报价收购这家社交媒体巨头。该消息随后在向美国证券交易委员会提交的监管文件中得到证实。

推特周二也发布声明称，公司收到了马斯克的信，并表示“公司打算以每股54.20美元的价格完成交易”。媒体消息称，这笔交易最早可能在本周五达成协议。

回顾马斯克收购推特案，这笔天价收购案不可谓不戏剧性。2022年4月14日，美国证券交易委员会公布的文件将这起价值440亿美元的收购案正式公之于众。在那之前，马斯克已被曝持有推特超过9%的股份。

在交易方案公开后，推特董事会似乎一度较为抗拒，甚至曾推出“毒丸计划”以对抗马斯克的收购，但后来态度逐渐缓和，变为主动推进收购。而马斯克的态度则是一波三折，在交易公开后不久便表示要退出，并多次公开以虚假账号数量为由对推特口诛笔伐，指控该社交媒体平台存在欺诈行为。

据公开报道显示，美国特拉华州法官此前已宣布，将在10月17日对推特起诉马斯克的收购案进行为期五天的审理。按照双方协议约定，马斯克如若毁约将需要支付10亿美元的补偿。外界不乏分析认为，这笔高昂的分手费可能是马斯克不得不选择继续推进收购的因素之一。

中概股指数大涨逾5%

值得关注的是，随着美股大盘强劲反弹，中概股周二亦大幅上涨，纳斯达克中国金龙指数收盘涨5.44%，报6567.54点，这是该指数自今年8月25日以来最大单日涨幅。

同花顺iFind数据显示，在美上市的260余只中概股，仅60只股票收盘下跌，有88只股票涨幅超过5%，27只股票涨幅超过10%。

热门中概股普遍上涨，阿里巴巴股价收涨4.55%，拼多多股价涨6.1%，京东股价涨5.09%，网易股价涨4.53%，百度股价涨3.2%，蔚来股价涨8.01%，理想汽车股价涨4.86%，贝壳股价涨5.14%，哔哩哔哩股价涨9.04%，富途控股涨6.5%。

僵尸国企成信用债违约主角，市场风险可控需警惕无序违约

11月14日，山西省国有资本运营有限公司（下称“山西国资运营公司”）一封向债权人的致信刷屏，“安抚”了信用债投资者的情绪。

山西国资运营公司信中承诺，将“积极履行好出资人职责，营造省属企业良好信用环境，充分保障债权人权益，确保到期债权不会出现一笔违约”。

上周末，“永煤债”煽动了下翅膀，整个信用债市场遭受冲击。近日，河南永城煤电控股集团有限公司（下称“永煤控股”）一笔10亿元超短融债的“意外”违约，引发了信用债市场的巨震，导致一系列的连锁反应。

近两日，二级市场上，以永煤债、平煤债、紫光债、云投债、冀中债等为代表的国企债出现大跌，同时部分净值类产品甚至表现出“下跌-赎回-抛售-继续下跌”的恶性循环征兆；一级市场上，信用债取消发行增多，煤炭企业发债难度上升，山煤集团、阳泉煤业、晋能集团等纷纷取消债券发行，另外，扬州经开短融、世茂股份等也因没有募满而取消发行，信用债市场一时之间草木皆兵。

目前，信用债违约事件仍在发酵，市场普遍担忧此轮国企债务的违约或将导致债券市场估值体系的失效。对此，接受第一财经记者采访的多位业内人士表示，此类债务违约还没有影响到市场整体的流动性，信用风险的扩散仍在可控范围内，大面积扩散形成系统性金融风险的可能性较小。

不过，不可忽视的是，个别AAA级主体的信用事件的确破坏了债市一直以来的违约有序性，而这造成的结果是，其他发行主体的债券纷纷被抛售。有观点提及，这将提高债券市场的融资成本和难度，进而降低金融机构支持实体经济的质效，因此需警惕无序违约的风险。同时，结合近期的监管态度，未来对于逃废债或不履约等行为，监管或将继续保持严格管控力度。

“国企信仰”遭遇冲击

11月10日，永煤控股10亿元超短融“20永煤SCP003”到期未能兑付，构成实质性违约。此前永煤控股刚刚发行了10亿元的中票，而且政府正在对其控股股东进行改革，表示将注资150亿元左右，再加上公司在9月末合并口径项下的货币资金规模近470亿元，却连10亿元的债务都还不上，令市场颇感意外。

随后，一系列的连锁反应发生，信用债一级市场取消发行增多、多个主体二级市场价格暴跌、部分产品面临净值下跌和赎回的压力，甚至拖累权益市场，以及市场资金面也趋向紧张。不少从业者感叹道，债市“黑天鹅”来了，永煤债的违约一举点燃了债市投资者的悲观情绪。

除了永煤债外，近期冲击市场的信用债事件还包括，10月23日，华晨汽车集团控股有限公司因未能按期兑付“17华汽05”本息，构成实质违约；沈阳盛京能源发展集团有限公司进入破产重整程序，触发两只存续债违约；10月29日，紫光集团称将不赎回永续债“15紫光PPN006”；10月30日，青海省国有资产投资管理有限公司决定不行使“15青国投MTN002”赎回权，并按约重置票面利率。

在不到一个月的时间里，信用事件的密集发生对投资者信心产生了较大冲击。看似只数不多，但这些债券主体债务存量规模大、且大多为国企，信用事件发生前均为“AAA”评级，对市场情绪影响较为严重，“国企信仰”遭遇考验。截至目前，华晨集团、永煤集团和紫光集团存续债券余额分别为162亿元、234亿元和177亿。

“从时间节点上看，市场对本轮信用债风险暴露的时机颇有些意外，宏观层面上，此时既不在基本面的谷底，也不在融资环境的谷底，而是发生在部分行业情况出现好转的时候，融资环境也较为宽松，超出投资人的预期。”一位债市资深从业者对记者说道。

对于违约的原因，中信证券研究所副所长明明对第一财经表示，“其核心原因仍在于主体资质薄弱。”比如发生风险事件的主体中，多家为弱资质区域僵尸国企的代表，即本身经营业务薄弱、政府支持意愿和支持能力相对不强，因而出现流动性风险。

以永煤控股为例，公司层面债务压力极大、借短还长，不专注主营业务，遭非核心业务拖累、吞噬利润；同时内部占款严重，现金流持续紧张，而这也是去年以来违约“网红债”的共同特点。

另外，紫光集团则为校企信用风险的典型案例，作为高校背景的投资控股型企业，其投融资激进、母公司流动性紧张的特点亦具有一定代表性。

实际上，如果从信用债违约历史数据来看，信用债违约并不鲜见，甚至当前的违约金额在历史上并不算高。但和以往不同的是，随着此类债券违约趋多，国企风险加速暴露正成为当前信用风险的主要问题。

据中信证券研究统计，2020年出现违约的企业中，国企、央企违约数量合计达56只，占2020年所有违约债券种类的41.18%。而在过去两年债务集中到期下，民企风险则是债市最大隐患。

“受到方正等部分企业的违约风波影响，国企以及类央企的违约债券数量明显上升。今年僵尸国企风险显著加剧，其债务规模大、化解难度高，已成为当前市场信用风险的主要矛盾。”明明说。

在此背景下，市场的共识在于，未来，将对以过剩产能行业为代表的僵尸国企更为重视，尤其是财务状况和现金流情况。与此同时，随着国企弱信用风险渐露，国企信用债或将面临重定价，国企企业利差可能走向分化。对于债券投资而言，对盈利能力偏弱、债务负担较重的主体要更加规避，无论是国企还是民企。

对债市影响几何？

“永煤债”事件后，国企债务风波压制了市场情绪，债市不论一级市场还是二级市场均遭遇了不同程度的冲击。

从11月13日（周五）的行情来看，尽管早间紫光集团存续债一度出现反弹，但截至收盘，Wind数据显示，“19紫光02”跌超20%报16.55元，“18紫光04”跌近17%报11.65元。

另据CFETS（中国货币网）债券数据，“20永煤SCP005”最新净价跌逾90%报8.47元，“20永煤SCP008”最新净价跌近90%报10.01元，“18豫能化PPN001”最新净价跌逾50%报49.136元。此外，因受永煤债违约影响，其他煤企债券也遭抛售，冀中能源“16冀中能源MTN001”跌超7%。

一级市场方面，据统计，短短几天内，就有10余只以上债券取消发行。原本已经募满的短融（“20山煤CP005”）遭到市场机构撤量，最终取消发行；晋能中票（“20晋能MTN019”）、扬州经开短融（“20扬州经开CP002”）、大同煤矿（“20大同煤矿PPN005”）等均因没有募满取消发行；另还有“20阳泰实业CP001”、“20泉州城建CP001”等多次延期募集。

“永煤债事件之后，大家对于信用债普遍规避，弱化国企的信用信仰以及弱化对政府兑付的乐观态度，更多地回归基本面分析，例如对第一还款来源、债务结构的分析等。”方正证券首席固收分析师齐晟表示。

还值得一提的是，随着市场对信用债违约风险担忧的上升，利率债连带着也被“坑”了一把。Wind数据显示，截至13日收盘，国债期货全线明显收跌，10年期主力合约跌0.24%，5年期主力合约跌0.23%，2年期主力合约跌0.08%。

现券方面，银行间主要利率债收益率整体上行1～2bp，中短端上行幅度更明显。截至13日下午17:45，10年期国债活跃券收益率上行0.76bp报3.2625%，5年期国债活跃券收益率上行1.75bp报3.0975%。

目前，关于违约事件对利率债走势的影响，市场上出现了两种不同的看法。一种认为所有的债券品种都会跌，信用风险有向流动性风险蔓延的可能；另一种则认为风险偏好会出现明显回落，因此看好利率债。

明明就对记者称，从近期永煤已完成付息来看，对债市负面冲击有明显缓解迹象，但如果最终没有合理的结果，相信仍然会提升信用利差。这将对避险资产是明显利好，比如利率债。

但在齐晟看来，由于该事件化解过程存在不确定性，所以短期内信用风险向流动性风险蔓延的可能性还是存在的。因此对于利率债，建议短期不着急去抄底，可采用防御策略。“等到流动性和信用风险化解的路径更清晰之后，估值水平进一步下跌，可能是一个更好的配置时间点。”他称。

这主要由于，一方面，非银方面存在较大压力，由于信用债违约事件，投资者会选择将固收类产品的资金赎回，规避不确定性，如此一来，流动性较好的利率债和可转债也会受到牵连；另一方面，当前社融增速仍在反弹中，贷款增速较高，央行“放水”稳定经济的必要性并不是很强。

方正证券首席经济学家颜色对第一财经记者表示，永煤事件虽然对债券市场冲击比较大，但目前还未得到更高层面监管的关注。该事件还没有影响到整体的流动性，并未引起市场资金面的紧张。

颜色称，债券定价反应的是潜在的风险，发生风险问题时，很难判断是否属于逃废债，如果需要监管解决所有债券市场出现的问题，这样的市场是不合理的，也会助长道德风险，要尊重市场，让市场来解决问题；同时，要守住不发生系统性金融风险的底线，在处理此类信用债问题时，央行或将发挥一些协调作用。

警惕“无序违约”风险

冰冻三尺非一日之寒。近期发生的信用债连续违约事件也反映了信用债市场长期存在但被忽略的问题。一直以来，由于事实上刚性兑付的存在，再加上单纯对国有企业的信仰，大量信用债的基本面风险被低估，信用评级不能反映公司的真实基本面情况。

“让信用债市场的刚性兑付格局被打破，让潜在信用风险更加充分地暴露出来，让未来的信用评级更加准确地反映违约风险，这本身是正确的方向。”中国社科院国际投资研究室主任张明称，然而，当前中国监管部门应该把握好度，既要让风险逐渐释放出来，又要避免风险的集体爆发与相互叠加，避免防范风险的行为本身加剧风险。

这就意味着，要避免国企债务违约现象的过快蔓延，甚至演变为一场信用风暴。近期，个别AAA级主体的信用事件的确破坏了债市此前的违约有序性，其结果是造成了其他发行主体的债券被抛售，提高了债券市场的融资成本和难度。

光大证券固定收益首席分析师张旭对第一财经记者称，相较其他融资方式，债券融资具有效率高、成本低、押品少等特点，而这些特质正是来源于债券市场一直保持着较低的违约率，且处于有序违约的状态。有序违约的市场秩序来之不易，在很大程度上归功于监管部门的细心呵护。

张旭表示，当前我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，叠加受到疫情的冲击，部分企业债务违约风险不可避免的加大，无序的违约很有可能打击市场信心，提高债券市场的融资成本和难度。“只有违约的有序性得到维护，才有利于强化市场纪律，有助于市场成长以及信用定价的合理化，让中国债券市场更为健康的发展。”

目前，对于可能存在的“逃废债”等行为，监管已经出手。交易商协会已对永煤控股等相关机构启动了自律调查。交易商协会强调，在调查过程中，若发现相关机构违反自律规则的，将予以严格自律处分；如相关机构存在涉嫌欺诈发行、虚假信息披露等违法行为的，将移交相关部门进一步处理。

明明称，结合近期的监管态度，未来对于逃废债或不履约等行为，监管将继续保持严格管控力度。

山西国资运营公司在上述致信中称，作为履行出资人管资本职责的特殊机构，将持续加大省属企业债务防控力度，做到提前15天预警，并调动省属国企形成合力，形成强大资金池。在山西国资运营公司强力协调下，确保到期债券不会出现一笔违约。